2月22日，日本最伏击股指日经225指数收盘39098.68点，高出了1989年12月29日创下的38957.44点，时隔34年再革命高。外媒Nikkei Asia批驳称，日股这一闪现或意味着日本经济已走出“失去的几十年”。

但周四的日本政府论说涌现，日本前年四季度履行GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，贯穿两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已堕入技艺性衰败。按好意思元蓄意，日真方式GDP约合4.2106 万亿好意思元，下滑至全球第四位，被疲软的德国反超。

针对如斯矛盾的气候，许多东谈主发出疑问：为什么日本经济堕入技艺性衰败，东京股市却能创下新高？

日股高潮的驱能源

领先，监管层面东证积极进行上市公司惩办，改善企业利润表。2023年3月，东京证交所条目市净率低于1倍的公司袒露并实践改善方法，以进步股价增强国际竞争力。

而东京证交所之是以提倡这一条目，即是因为日本股市永久以来被投资者以为是“价值罗网”，而形成这一剖析的主要原因在于企业估值偏低且日企不像好意思企那样怜爱鼓吹利益。受90年代疤痕效应的影响，许多日企握住层以为鼓吹的钱都是激流猛兽，不仅创造不了履行的经济价值，还会影响金融市集运行。

正因如斯，日本企业很少向鼓吹披发股息，更有甚者还会去补贴那些亏钱部门，而外部投资者的投资保重也受到严重打击。直到前年，东交所条目企业如若不行在两年时辰内将市净率和ROE拉到规则水平之上，最严重的情况将会被强制退市。

其次，受国际地缘地点影响，日本成为伏击避险方案地和金钱“价值凹地”。而日元低息肖似日元贬值，使得日元融资成本较低，形成较大套利空间。因此，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，抬升了估值预期。

2022年以来，尽管日元握续贬值，但出于对日本经济复苏的信心，在巴菲特殊驰名国外机构投资者的命令作用下，日本金融市集外资逆势握续流入。证据东京交易所数据，2023年，日本股市外资净流入约6.3万亿日元（434亿好意思元），创下2014年以来的高点，其中约3.12万亿流入现货股票市集，3.17万亿流入关系繁衍品市集。跟着日元汇率的回升预期进步，成本市集有望链接劝诱外资。

临了在宏不雅层面，日本宽松的货币环境和闪现较好的经济基本面也为其股价抬升提供“泥土”。日本央行自“安倍经济学”时间起，构建了短端负利率、长端零利率的基准利率体系，同期开启了世俗的、大鸿沟金钱购买，超宽松的流动性成为日本股市自2013年于今永久牛市的基础。终点是日央行成为ETF的最大买家，成为股市信心的压舱石，但退出容貌和时点又将加大将来市集的不祥情趣。

GDP为何下降

都说股市是经济的晴雨表，但日股飙升的同期，日本GDP却不升反降。

日本内阁2月15日公布的数据涌现，2023年日真方式国内出产总值（GDP）约为591.482万亿日元，以日元蓄意同比增长了5.7%，但换算成好意思元后被德国反超，由全球第三降至全球第四。而证据日本最新公布的前年四季度GDP数据，继三季度GDP环比下降3.3%后，四季度GDP再度收缩0.4%，大幅不足1.1%的预期。也即是说，日本经济令东谈主不测地堕入了技艺性衰败。

出现这一气候的原因领先是内需疲软。前年4季度，住户破费对GDP的牵累达到0.5个百分点，贯穿第三个季度出现萎缩。鉴于3季度住户履行收入负增长（工资增速不足通胀），12月份家庭开销同比下降2.5%，为贯穿第10个月下降。其实，日本没少在加薪方面下功夫。除了上调公事员薪资，日本也杀青了企业加薪。但事与愿违的是，工资高潮的力度压根比不上物价涨幅。数据涌现，2023年11月日本履行工资收入同比下降3.0%，贯穿20个月同比减少。

另外一个破费走弱的原因是，4季度处事破费环比折年收缩2.5%，涌现出疫情重启后的“脉冲落潮”。况兼，上一季度企业开销也闪现低迷，下降了0.1%，而预测为增长0.3%。此外，政府开销环比折年增速也不测下降至-0.9%，对GDP的牵累为0.2个百分点，神秘顾客介绍为2022年二季度来初次转负。从分项看，政府破费（-0.5%）和天下部门投资（-2.8%）增长均低于GDP，涌现出财政政策在4季度呈现边缘紧缩情景。

外需方面，西洋等主要交易伙伴增长出现延缓，所除外需对经济孝敬度仅0.2个百分点，远不足畴昔的光芒。况兼，由于西洋2024年都不行王人备排斥衰败风险，因此日本外需可能链接承压。12月14日，在12月FOMC会后的新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔承认将来一年有衰败风险，而欧洲基本面较好意思国更为脆弱。同期，在基本面和政策双重压制下，日本对华出口未见提振迹象。跟着联储加息程度扫尾，日元贬值趋势也有望走到尾声，到时日元贬值对出口的推当作用也会消弱。

Credit Agricole首席经济学家akuji Aid也指出：由于全球增长放缓、国内需求疲软以及日本西部地震的影响，日本1-3月份经济有可能再次萎缩，日本央行可能被动大幅下调其对2023年和2024年经济增长的乐不雅预测。

除此之外，还有一个伏击原因即是汇率。在日本政府的永久提示下，握续贬值的日元粗略促收支口，有助于企业利润的改善，进而提振因通胀带来的破费疲软。畴昔两年中日元兑好意思元汇率大幅下降了近五分之一，其中前年就下降了7%。日本共同社征引经济各人的话说，日本金融政策导致日元大幅贬值以及永久以翌日本经济握续低迷，是形成日真方式GDP被德国突出的主要原因。

关于上市公司而言，其营收本就包含“因通货扩张形成的价钱高潮”，是以股市的涨跌跟方式GDP的关系更大。而在扣除了通胀和汇率这两个不利身分后，以日元计价的日真方式GDP增速贯穿第3年转正，时隔34年再革命高，接近泡沫经济离散前的水平，这恰是GDP下降而股市大涨的原因。

日本仍是走出衰败了吗？

尽管日本在疫情后的经济复苏中获取了终点可以的进展，其中的不少政策方法也值得咱们学习鉴戒，但也只可算短期竖立，其走出衰败的永久基调仍待证明。

领先，日本经济和物价时局改善的永久性、趋势性仍然具有不祥情趣。日本近期经济闪现较好，主要归因于疫后反弹期、“价值凹地”反弹期和避险资金追忆期“三期肖似”，即经济举座处于低点反弹的红利期，时局好转势头是否具有趋势性仍有待不雅察。

况兼，履行工资尚未杀青增长，工资-通胀轮回仍有待证明。2024年日本的价钱和工资走势受春季工资沟通的影响较大，在2023年3.58%的历史性涨薪后，2024年握续高增的概率下降。若工资沟通遵守不足预期，可能打压住户和企业部门通胀预期。尽管方式收入杀青历史性上升，但履行收入握续下降，小企业工资增速不足通胀率，家庭部门仍在削减开销，破费改善幅度有限。同期，在日元疲软布景下，部分入口行业的成本也握续濒临压力。结构性物价高潮对供需两侧形成制约，将来破费者信心可能有所降温。

另外，日本老龄化和少子化问题仍在加重。海通证券究诘涌现，日本从70年代运转老年东谈主口占比高出7.0%，干涉老龄化社会；从2005年之后干涉超老龄社会（65岁及以上东谈主口占比高出21.0%）。截止2022年，日本老龄东谈主口占比仍是握续攀升至29.0%。同期，日本东谈主口从2006年之后运转堕入负增长，仍是握续了16年之久；总生养率从1994年运转跌破国际告诫线1.5‰，现在下行至1.26‰。这将对日本将来破费产生握续影响。

固然，日本经济更永久的问题照旧产业结构。由于在上一轮错失互联网的产业发展契机，制造业又遭逢中国的挑战，导致上风行业赓续减少，东谈主均GDP唯有德国的66%，固然，产业升级问题现阶段唯有好意思国考出了好收货，中日两国的产业升级之路仍处于爬坡阶段。

临了，“小院高墙”也已成为日本经济的隐形风险。连年来，在中好意思计策博弈加重的布景下，日本政事社交倒向好意思国的态过活益彰着，经济鸿沟也以安保为由盘曲中日宽泛经贸交游。此外，日本还积极反映并加入好意思国主导的“印太经济框架”“芯片四方定约”和“四方安全对话”等一系列排华框架，与好意思国出台的各项技艺出口限度方法遥呼相应。

这些“小院高墙”的确粗略让日本经济短期受益，但永久来看，西洋将来是否忠诚需要一个“强势复苏”的日本，还有待时辰考验。如若不需要，那么重演一次广场契约时刻也犹未可知。

参考良友：

经济引擎能握续多久？——2024年国外经济预测（日本篇）（海通宏不雅 李俊、梁中华）

中信建投｜日本经济复苏：好景不常照旧历史转动？

【中信建投宏不雅】提振股市的日本教导——日本经济系列之（三）

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日元，疲软难救 21世纪经济报谈

日本股市高潮成因分析 长城证券

日本经济复苏濒临的表里风险 欧洪 梁庆 中国外汇

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